文 丨 王静文

今天下午，央行公布了7月货币信贷和社融数据。各项数据均大幅弱于市场预期，推断这也是当日股市大跌的原因之一。

7月新增社会融资5282亿元，为2016年8月以来的最低水平，仅为市场预期水平的一半。社会融资规模存量同比增长8.9%，低于上月的9.0%，为有统计以来的最低水平。

(资料图)

7月新增人民币贷款3459亿，为2009年12月以来最低水平，同样大幅弱于市场预期。同比少增3498亿元，继5月之后今年第2个月出现同比少增。贷款余额增速为11.1%，低于上月的11.3%，已降至年内最低水平。

从结构来看，各个部门的融资需求都比较弱。

先看企业端。

7月企业贷款新增2378亿元，同比少增499亿元。继5月以来，年内第二个月同比少增。

其中，企业短期贷款-3785亿元，票据融投资3597亿元，中长期贷款2712亿元，分别同比多减239亿元、多增461亿元、少增747亿元。

短期贷款减少属于季节性现象，票据融资多增反映的是银行避险情绪上升以票据冲量。但更值得关注的是企业中长期贷款出现了近一年来的首次同比少增。

历史上，企业中长期贷款与经济周期的同步性较强，可以较好代表贷款的实际需求，也是固定资产投资的重要支撑力量。7月企业中长期贷款出现近一年来的首次同比少增，预示对投资的支撑力量趋弱。

与此相对应的，就是M1增速继续回落。7月M1同比增长2.3%，较上月回落0.8个百分点，刷新自去年2月以来的最低水平。与M2的负剪刀差也扩大至-8.4%，同样为去年2月以来的最差表现。

M1主体为企业活期存款，反映企业扩大生产和增加库存的意愿，通常被视为企业活力的表现。M1增速回落，也反映出企业活力有待增强。

再看居民端。

7月居民贷款减少2007亿元，这是继4月之后年内第二个月出现贷款净减少，而去年同期为新增1217亿元。

其中短期贷款减少1335亿元，较去年同期多减1066亿元，中长期贷款减少672亿元，较同期多减2158亿元。

与此同时，7月居民存款减少8093亿元，同比多减4713亿元。居民部门存款贷款同时减少，反映出居民用存款来提前还贷，从而使资产负债表出现收缩。

7月以来，居民出行、观影等消费意愿均有所回升，核心CPI也出现了久违的反弹，但居民信心仍未得到提振，很大程度上是动用储蓄来进行消费，加杠杆意愿并不强。

最后看政府端。

7月社融中的政府债券新增4109亿元，较上年同期多增111亿元，占社融比重达到了77.8%，为有统计以来最高水平，成为社融主要支撑。

不过，政府债券新增规模仅为年内最低水平，反映7月政府债券发行仍未加速。

与之相对应的，则是当月新增财政存款9078亿元，同比多增4215亿元，显示财政支出速度也未加快。

最后需要指出的是，7月新增社融中的人民币贷款为364亿元，占社融比重仅为6.9%，为有统计以来新低。

这一指标与新增人民币贷款差异较大，主要由于前者反映的是实体经济的贷款需求，不包含非银机构贷款，而7月非银机构贷款新增2170亿元。

由于企业和居民新增贷款需求低迷，存款派生相应受限，而政府财政支出速度也未加快，导致7月末M2增速下降至10.7%，为去年5月以来最低水平。

与其他经济指标相比，货币信贷和社融更能折射出经济的实际状况。7月金融数据的大幅低于预期，既反映出实体经济的“惜借”，也反映出金融机构的“惜贷”。

其原因，一方面是由于经济的内生动能偏弱，另一方面是由于市场在等待7月底的政治局会议指明政策方向。

随着7月24日政治局会议明确“要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”“加快地方政府专项债券发行和使用”“要积极扩大国内需求”“适时调整优化房地产政策”等，各个部委也出台了一系列配套政策，实体经济融资需求有望逐步得到改善。

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